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2020-07-03 16:05 来源:wind资讯
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(原标题:流动性不足引发利差倒挂,今年以来国债发行规模已破万亿)

流动性不足,债券收益率曲线再现倒挂。数据显示,今年以来国债发行规模1.0549万亿元,较去年同期增逾10.6%。同时,商业银行已出现缩表迹象,过去三周同业存单净融资-1611.2亿。Wind资讯统计显示,未来六周同业存单到期规模将超2.0万亿元,市场分析将对短期流动性形成“挤出”效应。

收益率频现倒挂

近期国债市场招标,明显高于二级市场,而且收益率曲线呈现M型。

周三,Wind资讯援引交易员透露,财政部3年期固息国债中标利率3.6739%,边际中标利率3.7496%,投标倍数1.62;财政部7年期固息国债中标利率3.7250%,边际中标利率3.7869%,投标倍数1.66。中标利率大幅高于二级市场水平,显示需求疲弱。

倒挂现象仅在2016年12月、2013年11月钱荒和债灾的崩盘时期短暂出现。

国君固收覃汉、高国华研报分析,蹊跷倒挂利差的背后,意味着当前债市的交易流动性严重不足。同时,“蹊跷利差”的持续存在,显然意味着市场存在更深层次的矛盾:

1、套利交易不足,市场流动性缺乏,流动性风险正在积聚。

2、银行负债利率走高,超储严重匮乏,短端利率债配置缺乏吸引力。

3、市场微观结构层面的异常信息,往往可能蕴含着债券市场中短期走势的方向。

招商证券徐寒飞研报亦认为,理论上来讲,一条平滑政策的收益率曲线是由长短期限债券的“套利”(即期-远期平价)来保证,但是由于整个市场缺乏流动性,导致“套利”机制无法成立,因此会形成收益率曲线不平滑不正常的状态

实际上,伴随着监管整顿措施的持续,收益率倒挂情况已多次出现。

Wind资讯统计,4月18日,国开债收益率曲线10年期和4年期出现了倒挂现象;5月10日,国债收益率曲线10年期和6年期也出现了倒挂,即长期收益率低于短期收益率。

2016年底、2017年初,同业存单发行利率亦曾出现短期倒挂情况。华创证券屈庆研报分析,同业存单短端、长端利率出现倒挂,反映市场对短期资金面的悲观情绪明显大于长期

此外,进入5月以来,同业存单发行利率继续上扬,1个月期、3个月期、6个月期纷纷一度突破4.3%、4.8%、4.9%的高位。其中,城商行1年期同业存单的发行利率已突破5.0%,一度达到5.0767%,创2015年4月份以来新高,较去年同期涨200BP左右

不过,国信固收董德志研报分析,国债一级市场中标利率明显偏高,并不代表着配置需求较弱,更多的是反映交易户的投机力量偏弱。首先,周三下午农发债一级需求尚可,如若配置需求偏弱,类似于2013年三季度时,各个品种的一级市场均会走弱;其次,由于国债利息免税,所以目前国债配置价值高于政金债,配置户弃国债选政金并不是优选;再次,历史经验来看,一级市场的发行情况往往由边际力量(交易户)决定,考虑到3年和7年期国债流动性较差,估计交易盘参与力度较小。

截至目前,今年以来国债发行规模1.0549万亿元,较去年同期9533.5亿元,增逾10.6%

温和去杠杆

实际上,4月份央行资产负债表显示,央行总资产从33.7万亿上升至34.1万亿,结束了连续两个月的下降趋势,重回扩表。

中泰证券齐晟研报统计,根据央行资产负债表计算出的4月份超储率在1.26%左右,与3月份的1.30%相比基本平稳,略有小幅下降。5月份在央行不加码投放的假设下,超储率或继续小幅回落至1.2%左右。

国信固收研报分析,考虑到接近1%的水平仍然是一个非常低的超储水平,在外汇占款难以趋势性回升的背景下,估计近期央行流动性的投放量将加大。

周三消息,央行自去年三季度开始“锁短放长”,通过拉长注资期限来抬高资金成本,以促使金融机构去除过高的杠杆。今年以来这一局势正在发生变化,7天期逆回购操作占比自2月份的35%,逐渐提升到了4月份的57%,5月份半个月的公开市场操作中,7天期品种的比重更高达近八成。

中泰证券研报分析,4月份的其他存款性公司资产负债表在两点上出现了变化:首先,在央行重回扩表的情况下,商业银行反而走向缩表,与央行背道而驰,反映了银行信用扩张的放缓;其次,银行体系总资产增速向社融增速收敛,说明在监管趋严下,资金“脱实向虚”现象或有所收敛。

截至目前,同业存单存量规模7.74万亿元。过去三周,同业存单净融资-1611.2亿元,银行缩表明显。此外,Wind资讯统计显示,未来六周(5.22-7.2),同业存单到期规模将超2.0万亿元

招商证券徐寒飞研报分析,未来一个半月时间里面,中小型银行的负债缺口可能会在短期流动性上形成“挤出”效应,不利于投资者的需求,M型的收益率就是一个明显的证据,叠加近期债券的“刚性”发行,债券市场恐怕缺乏“交易机会”,不过仍然是配置型投资者非常好的“建仓”时间窗口。

新华社此前表示“金融降杠杆正当其时,物价难成约束条件”,多家媒体均表示认同。而从货币操作情况来看,央行在去杠杆同时,亦在继续保持市场稳定性。

(责任编辑:CF001)

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